再造一個聯合健康？兩家健康險公司傳合並，市場格局再洗牌

美國兩大健康險巨頭要合並！據華爾街援引知情人士的話報道稱，健康險巨頭信諾和哈門那正在探索合並，此次合並可能撼動健康險整個行業。兩家保險公司正在討論一項全現金交易，交易將於2023年底完成。

信諾的市值為830億美元，哈門那的市值為620億美元，合並後的實體可以與健康險領域最大的參與者聯合健康以及CVS Health競爭。

事實上，在美國健康險市場，巨頭合並曆來是常事。據報道，上述兩家保險公司在2015年就討論了合並的可能性，但最終未達成交易。之前，信諾與Elevance Health的前身Anthem的達成了一項合並協議，但在2017年被法院否決。哈門那也在同一時間宣布了與安泰合並的計劃。同樣，該交易也被法院阻止。安泰後被CVS Health以690億美元的交易收購，該交易在獲得法官批準後，於2018年完成。

因此，此次兩家公司如果達成協議，將面臨醫療保健領域非常嚴苛的反壟斷環境。但是，此次合並將整合信諾的商業險業務、藥品福利管理公司Express Scripts以及哈門那在Medicare Advantage和Medicaid方面的優勢，反映出美國健康險市場越來越集中化，也代表了高度發達的健康險市場的未來趨勢。

信諾並購哈門那：兩大巨頭的強強聯合

信諾和哈門那均為美國健康險市場的巨頭。

根據美國保險專員協會(NAIC)的最新數據，美國10家領先的健康險公司承保了市場上近57%的保單，其中排名前5的保險公司占比41%。

根據直接保費排名，全美最大的十家健康險公司包括聯合健康、凱撒醫療、Elevance Health、Centene、哈門那等。其中，聯合健康是最大的健康險公司，直接保費為1954億美元，市場份額為14.47%，會員數量達到4950萬，保持遙遙領先的位置。

可以看到，在榜單上，哈門那以796億美元的直接保費，位列第五，市場份額為5.9%，會員數量達到2000萬。而信諾位列第八位，直接保費為341億美元，市場份額為2.53%，會員數量為1700萬。

分別來看，信諾近年來進行了重組，現為信諾集團（Cigna Group），旗下包括兩個子部門：包括保險業務部門Cigna Healthcare和醫療服務部門Evernorth。

其中，Cigna Healthcare，經營美國商業和政府計劃以及面向國際客戶的健康險業務，提供的保險產品包括醫療、牙科、殘疾、壽險和意外保險等，大部分是通過雇主和其他團體（例如政府和非政府組織、工會和協會）提供的。此外，信諾也提供聯邦醫保產品Medicare和Medicaid。

醫療服務部門Evernorth Health Services，具體包括公司的藥房福利管理Express Scripts、數據分析和護理服務、Accredo專業藥房、eviCore數據分析、MDLive遠程醫療以及myMatrixx。Express Scripts是美國最大的藥品福利機構，於2018年12月被信諾以540億美元收購。Evernorth部門，近年來已經成為推動信諾增長的主要驅動力。

哈門那是一家主要做Medicare Advantage的美國健康險公司，2023年，該公司在財富500強排行榜上排名第42位，成為肯塔基州收入排名最高的公司。

哈門那的結構和聯合健康類似，包括保險部門以及醫療保健部門Centerwell。保險部門提供Medicare Advantage和Medicaid產品，其中，Medicare Advantage涵蓋齒科和視覺保險。

CenterWell是一個醫療保健服務部分，專注於老年人，包括初級保健診所、居家健康業務和藥品福利管理三塊業務。其中，居家健康是哈門那近年來重點關注的業務。

2018年7月，Humana聯合兩家私募股權公司收購了Kindred Healthcare，後在2021年4月收購了家庭護理和臨終關懷業務Kindred at Home 60%的股份。2022年，哈門那剝離了Kindred at Home的臨終關懷業務，保留了居家護理業務。

從財務數據層面來看，信諾和哈門那都較為可觀。

營收：從營收來看，2023年第三季度，信諾總營收490.48億美元，較去年同期的452.81億美元微增2%。哈門那第三季度營收264.23億美元，較去年同期的227.99億美元同比增長15.9%。相比之下，聯合健康第三季度的營收為924億美元，較去年同期的809億美元同比增長14%。

可以看到，信諾的增長已經比較乏力，而相較之下，哈門那的增長仍然較為健康，信諾此次並購哈門那，必然有著通過哈門那的業務拉動增長的意圖。

淨利潤：淨利潤方面，信諾和哈門那的淨利潤都有所下降，其中，信諾從去年同期的27.78億美元下降至今年年第三季度的14.49億美元，降幅達到48%。而哈門那的利潤從去年同期的12億美元降至今年的8.32億美元，降幅為30.67%。

相比之下，聯合健康依然堅挺，淨利潤從去年同期的50.7億美元增值至今年年第三季度的58億美元，增幅達到14.4%。

會員：信諾的三季度財報顯示，截止2023年第三季度，該公司共有1960萬會員，其中商業達1600萬，Medicare僅為196.5萬，以商業業務為主。相比之下，哈門那會員數量少一些，為1700萬，其中，Medicare會員為590萬。

聯合健康總會員數量達到4730萬，商業會員為2730萬，Medicare會員為760萬，而Medicaid會員有810萬。

MLR: 作為衡量健康險賠付的一個指標，傳統健康險公司的表現都較為優越，其中哈門那2023年第三季度的MLR為86.6%，去年同期為85.6%，而聯合健康2023年第三季度的MLR為82.3%，去年同期為81.6%。

巨頭合並傳遞的信號，健康險市場越來越集中化

信諾此次並購哈門那有著一定的考量。從業務角度來看，信諾是一家以商業業務為主的公司，近年來雖然依照聯合健康的業務模式，進行重組，構建了保險部門和醫療服務部門，且擁有美國最大的藥品福利機構，但從其財務數據中可以看到，這兩年信諾增長乏力。其保險業務基本趨於停滯，2022全年，信諾的增長率隻有4%，保費和投資分別下降了3%和25%。今年第三季度，信諾淨利潤大幅下跌一半左右。

對此，分析師表示，信諾越來越依賴健康服務組合Evernorth推動增長，其醫療福利業務Cigna Healthcare的業績則喜憂參半。

通過收購以Medicare Advantage為主要業務的哈門那，信諾可以補足這一塊的業務。此前我們提到，美國健康險市場，目前的主要增長推動力為政府醫保業務，無論是業內第一的聯合健康，還是其他幾家頭部健康險公司，雖然也在商業業務上尋找增長點，但是基本增長動力均為MA，而在前幾年疫情嚴重，美國政府放寬對Medicaid的資格之後，這些健康險公司更是憑借這一趨勢，在短時間內實現了可觀增長。

Evernorth旗下業務

因此，通過此次並購哈門那，信諾得以在短時間內大規模拓展MA業務，並將其藥品福利機構Express Scripts的業務拓展到這一塊，由此在以MA為增長動力的美國健康險市場，占有一席之地，或許也有助於扭轉當前的財務頹勢。另一方面，信諾還可以通過哈門那，更加深入地實施管理式醫療戰略，通過價值護理模式，實現支付模型創新。這背後的原因是，價值醫療美國政府業務中進展明顯，許多支付模式都是為Medicare或Medicaid設計的， 而在商業險重的進展較為緩慢。

對於哈門那來說，雖然該公司在快速增長的Medicare Advantage市場占據重要地位，但整體體量較小，且其醫療保健部門CenterWell規模更小。以2023年第三季度的數據為例，集團共營收264.23億美元，保險部門營收255.11億美元，而醫療保健部門營收僅為46.6億美元。較小的體量讓其在與市場上其他參與方面前並沒有很強的議價能力。

另外，從最近的情勢來看，哈門那的利潤也有所下降，醫療費用大幅上漲，原因是一些在疫情期間推遲的醫療服務，在這段時間爆發出來，如髖關節和膝關節置換術等非緊急手術，損害了其利潤增長。通過與信諾合並，或可接觸到更多醫療資源，並最終反哺到業務上。

事實上，從之前的動向可以推斷出，兩家公司早就在為可能的並購做準備。在今年11月初，路透社報道，信諾探索要剝離Medicare Advantage業務，當時，媒體對信諾的評價是，在Medicare Advantage呈現出高度擴張趨勢的背景下，信諾的舉措是“逆行業趨勢而為”。早在2022年，信諾就已經在出售業務，該公司將德州Medicaid合同出售給了同行業的Molina Healthcare。

從哈門那的動向來看，2023年2月，該公司宣布退出以雇主為基礎的商業團體保險市場，也可以推測為是在為與信諾的合並做準備。

從整個行業來看，雖然較之前有所沉寂，但美國健康險市場的一些巨頭也一直在行動。在去年斥資收購One Medical之後，亞馬遜近日宣布推出一項新的Prime會員福利，為Prime會員提供One Medical的醫療服務。

Prime會員可以在現有會員資格的基礎上，每月支付9美元或每年99美元，訂閱One Medical會員資格，而且節省可以惠及整個家庭。One Medical會員資格涵蓋無限製地訪問24/7按需虛擬護理，包括在幾分鍾內與授權提供商進行視頻聊天，以及簡單的應用內“立即治療”功能，使會員能夠針對感冒和流感等常見問題獲得快速護理、皮膚問題、過敏、尿路感染等。

來源：亞馬遜

亞馬遜之外，還有沃爾瑪，該公司在建設初級保健診所網絡。Walmart Health於2019年首次推出，在沃爾瑪超級中心隔壁的一個設施中提供初級和緊急護理、實驗室、X射線和診斷、行為健康、牙科和聽力服務。

9月份，媒體報道，沃爾瑪正在考慮收購初級保健診所運營商ChenMed的多數股權，旨在擴大醫療保健業務。

ChenMed在15個州經營125家初級保健診所，是一家由醫生主導的全風險初級保健公司，專注於為患有複雜慢性病的中低收入老年人提供服務。

兩年前，沃爾瑪收購了多專業遠程醫療提供商MeMD，意在大幅擴展遠程醫療能力。該遠程醫療平台位於該零售商的沃爾瑪健康部門內，後者經營一系列健康診所以及其他服務。

去年，沃爾瑪與聯合健康集團簽署了一項為期10年的協議，旨在推動沃爾瑪臨床醫生采用基於價值的護理，並推出新的Medicare Advantage計劃。該計劃將於2023年在佛羅裏達州和佐治亞州的沃爾瑪健康門店推出，並計劃繼續擴展到新地區。

這些跡象揭露的一個趨勢是，美國的健康險市場越來越集中化。隨著醫療保健面臨著越來越大的成本削減壓力，頭部企業通過集中資源和優勢，形成規模效應，從而獲得更多議價權，由此更加促進了行業內的整合。

據報道，兩家公司並購的消息傳出後，信諾股價下跌8.1%，哈門那股價下跌5.5%，背後反應的是市場對反壟斷的擔憂，也因為此前兩家公司宣布的其他大型並購交易分別被聯邦法院阻止過。

如果此次信諾和哈門那合並成功，將創建一個合計收入約為2600億美元的大型健康險和醫療保健集團，和業內第一的聯合健康相比，仍然在規模上略微遜色，但正如上述提到，這一舉措代表的，是美國健康險市場的更為集中化，或許這也是高度發達的健康險市場的最終趨勢。